读书不但会因人而异也会因心而异，心境不一样看到的就不相同。伯克希尔的股东问答需要细细品味，一味地追求速度便如过眼云烟，暴殄天物。只有静下心来慢慢体会方见真容。每读完一年我都想有时间再读一遍。对于我来说每个星期读一年是个不小的挑战，由于自己的储备有限时常觉得好似少了什么，差那么一点点。所以在看的时候时不时会停下查找资料。在阅读的过程中感触最深的是以前的自己虚度了不少年华。还有就是心变得更安稳了，更接近于沉浸式阅读。
年仍然是不凡的一年，在这一年里有老生常谈“保险”也有新锐“如何追随榜样”，两位智者带领我们重温历史，感悟市场。下面开始我的年股东问答分享。
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第二册P91
伊索寓言的投资启示:一鸟在手等于两鸟在林
股东:我持有一只股票，每过一个季度，该公司的盈利，销售收入以及现金流都有上升。公司的市场份额也在不断上升，但其股价却在下跌，这家公司五年平均复合增长率达到了60%，静态市盈率只有四倍，这是一只成长型股票还是只价值型股票？能否给我们讲解一下你对成长和价值的定义?
第二个问题，这个公司生产销售休闲车，而目前娱乐和休闲行业的发展态势很好，您认为该公司对伯克希尔公司而言存在投资机会吗？
巴菲特:我们在过去的年报中已对价值、成长这个问题进行过阐述，他们并非企业截然不同的两个方面。任何一家企业的价值等于其未来现金流的折现值…….
所以，如果你能准确地估计企业未来所产生的现金流，你就能计算出该企业目前的精确价值是多少？
当前，影响企业价值的重要因素。还包括以高额回报率使用额外资本的能力，绝大多数被定义为成长型的公司都具有这种特征。
然而，我们对价值和成长并不做区分。我们把任何一家企业看作是一个价值命题，企业的成长潜力只是企业估值的一部分。
实际上，这个道理非常简单。你们猜猜看，历史上第一个投资初级读本写于何时？
据我所知，第一个投资初级读本是伊索在公元前年写的，他曾说过，“一鸟在手等于两鸟在林。”
他的名言是个投资等式方程:一鸟在手等同于两鸟在林，但他并未明确指出你将会在何时获得林中的两只鸟，也没讲到你应以何种利率水平进行衡量。
但是要是他考虑到这两个因素，可以说他在2年前就给出了投资的精确定义_——你愿意以手中的一只鸟进行交换，这就是投资，即现在你以现金进行投资。
感悟:
1在投资的世界里没有价值与成长之分，没有价值没人会投，没有成长未来是个定量就没必要估值。
2投资是我们每个人都在做的事情，是生活的一部分只不过方式不同，其包括银行存款，理财产品，基金，股票等等。投资的本质就是人们想通过某种方式保有购买力或提升购买力。
3投资就是比较。但需要一个衡量标准。
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芒格谈网络股:”如果你把葡萄干和屎混在一起，他们还是屎。”
股东:对于投资行为，有些人可能会说，在高科技和互联网领域投机行为猖獗，你能谈谈你对投机行为对整体经济可能产生的影响的看法吗？
巴菲特:任何时候出现投机泡沫,市场最终都会自动矫正。
格雷厄姆说得对，股票市场从短期看是投票机，从长期看是称重机。企业未来产生的现金流决定其在市场上的价值，但这可能需要很长的时间来证明。
这是一个很有意义的命题。如果一家公司最终并不赚钱，却在市场上以亿或者亿美元的价格频繁交易，最终并未创造出财富，倒是通过交易转移了一大笔财富。
我想你会看到，当我们回顾这个时代，你会看到这是一个巨大的财富转移的时期，但最终唯一的财富创造是通过企业创造出来的。
尽管他们每个人都感觉变得更加富有，这是一个很有意思的现象，他们作为一个整体自身无法变得更富有，除非公司的价值增长能使投资者变得更加富有。
同样交易成本也毁灭了部分财富，这些财富来自投资者的口袋。
狂热总是不时出现的——而且不仅仅是在股票市场，我们也有过类似的狂热——20年前，内布拉斯加州的农场就出现过一次投机狂热。
当时一英亩产值不超过70或者80美元的土地价格炒到高达美元，而那时市场利率高达10%。
但在狂热中，每个人都认为购买土地的前景无限美好——因为每个农场的交易价格总比一个月前的价格要高，针对农场的趋势投资非常盛行。
最终，起决定作用的是其内在价值，但投机狂热通常会持续很长一段时间，当市场上有大量的参与者参与投机游戏时，投机成为那段时间内无可辩驳的真理。
感悟：
1股票市场是一个适合各色人的投资场所。如果你可以接受慢慢变富，你要寻找的就是价格合理的优秀的企业，那么你付出的不仅包括分析企业的能力还包括时间。遇到之后等待价值回归。如果你想快速变富那就去找热点参与投机，你参加的将是零和游戏掏的是其他人的钱包。
2财富是由企业创造的。市场会时不时地摇摆。
3看着别人赚钱特别是不如你的人赚钱这也是股市中常见的事情。
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第二册p
美国运通并非“不可战胜”，但是“价值巨大”
股东:你在年的年报中说过，类似可口可乐和吉列这种公司可被称之为”必定成功的企业”——你刚才也重申了这个看法。你对美国运通也是这么看的吗？你认为它是一家“必定成功的企业”吗？
巴菲特:我想澄清一个观点，实际上，我并不认为任何一家公司会是“必定成功的企业”，而是我把这种商业———他在饮料、剃须刀行业的主导地位或者竞争优势视作“必定成功的”。
我认为，拥有一项绝佳商业的企业面临的危机，在于试图进入不那么诱人的商业领域。
就某种程度而言，吉利公司这一两年表现不佳并非由于他的剃须刀产品表现不佳，而是它在其他行业的投资不好。
这就是风险，当一家拥有一个绝佳商业的公司开展另一个中庸的生意时，通常的结果是经营后者的不良声誉，盖过了它经营前者的卓越成绩。
美国运通是个很有趣的案例，我们总是基于消费品牌地位而非市场份额来分析问题，因为如果在消费者中拥有了品牌地位，企业的市场份额自然会上升。
我不会用“不可战胜”这个词，但我要说的是，美国运通这个名字，有着巨大的价值，而且很有可能随着时间的流逝而变得越来越强大。
我认为他们所经历的一切表明，他们可能会遭受重创，然后东山再起，但我不认为你会想要用这种方法来测试。
顺便说一句，这是我们在企业中寻找的东西之一，如果你看到一个企业经历了很多逆境，但仍然做得很好，这告诉你企业潜在的强大实力。
一个典型的例子是，美国在线四五年前，我记得有一段时期，美国在线遭遇许多问题困扰，怕遇到很多客户投诉。
但美国在线的客户数量每月仍然保持增长。这是一家很好的企业，如果一家企业遭遇客户的批评但仍保持客户数量的增长，它已经通过了我心目中对理想企业的一个测评。
同样，可口可乐也曾在欧洲遭遇困扰，但后来以更强大的优势重新占据了市场。
你会通过这些看到这些企业背后的强大实力，很显然，这种特质能很好地说明企业“护城河”的深度及不可攻击性。
感悟：
1美国运通公司是国际上最大的旅游服务及综合性财务、金融投资及信息处理的环球公司。
美国运通创立于年
年发明了旅行支票
年10月发行的美国运通卡
2优秀的公司都不是一帆风顺的，美国运通在经历危机时出现了两位杰出的管理人分别是年雇佣的付款卡之父，乔治瓦特和年的哈维克拉贝。
3必定成功的企业说的是商业模式而非那个企业或那个行业，
4有着高大城堡宽广护城河的企业想要通过其他途径增收也是不容易的，不但效果不好，还可能拉低整体收益，如白酒，虽然帐上躺着大量的现金却没有好的用途。
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市场:”疯狂的人们会在一段时间内自己创造真相”
股东:我经常提到的一个人是本杰明格雷厄姆，现在我所担忧的是他所提到的年及上世纪30年代早期的情景，在那种环境下安全边际不复存在。
我想知道你们认为未来几年市场将会如何演变，以及你们对目前所做的投资决定有多大程度的忧虑。
巴菲特:我们通常认为，在市场上可以看到任何事情，随着时间的推进，你在市场上会看到历史上发生的一切。
过去我们看到不少一文不值的公司，在市场上以几十亿美元的价格交易，有时候，我们也看到不少有才能的人管理的公司以其内在价值的20%或者25%的折扣在市场上交易。
所以我们已经在市场上看到过，今后也将继续会看到所发生的一切，随着时间的推进，市场会不断出现荒唐的事情，这就是市场的本质。
诀窍在于，有时你必须利用市场上出现的某些荒唐事件，且你不能被某些荒唐事件所吞噬。
因为疯狂的人们会在一段时间内自己创造真相，而你必须明白，这种真相会让人们感到愉快——这也是他们发生的原因，如果你在市场上呆了足够长的时间，你会看到所发生的一切事情。
目前市场中，有大量的资金追逐于其中。以至于即使出现价值低估的公司，可能也会被以收购的方式将其价格逐渐迅速矫正。
我们偏好寻找，以其内在价值一半折扣交易的企业，但目前找不到，不过，我们倒是看到许多公司以高的离谱的估值水平在交易。
芒格:我们认为，目前市场处于一个非同寻常的时期，很难想象，居民住宅和股票价格在短时期内增长如此之快，市场上充斥着大量的热钱，很难想象，历史上还有这样的时期。
感悟:
1当牛市来临的时候就不存在估值洼地，一旦出现也会迅速填平。当熊市时又会是截然不同的景象。我们要抱有一颗平常心，利用好市场给予的机会。市场上从来不缺机会，缺的是发现抓住机会的眼睛和能力。
2在市场狂热时热钱奔赴的方向就是价值。
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竞争优势比短期利润更重要
股东:你已经强调了围绕企业护城河或可持续竞争优势的重要性，我的问题是关于这方面的。
哈佛大学教授迈克尔波特对此做了详细的研究，你觉得他的工作有用吗？你能推荐其他的信息来源吗？
巴菲特:我从未真正读过波特教授的著作，尽管我看过很多媒体对他的报道，也知道我们是以类似的方式来看待企业的，所以无法向你推荐特定的某本书或其他研究，但我估计他写的东西对投资者而言会非常有用。
而且我最近刚看到一些对他的评论，他提出的可持续竞争优势才是一个企业的核心——我能告诉你们的是，这正是我们所认为的。
如果你每年评估一家企业，你想问自己的第一个问题，应该是企业的竞争优势是否更加强大，更具有持续性，这比某个特定年份企业的盈亏情况重要得多。
所以我建议你们要多读你们认为有用的东西。
实际上，评估企业最好的方法是去研究已经成功的企业家，并问自己他们是如何成功的、为什么成功的。剃须刀是个利润很高的产品，而且未来年内对它的需求不会有任何减少，为何这个行业没有新的进入者呢？那些剃须刀企业有什么样的护城河？
如果你的企业很挣钱，通常很多人会想进入这个行业，如果你在镇上有一家服装店并经营的不错，有人会在你的隔壁开另外一家服装店。
剃须刀行业是个全球性的行业。未来的需求没有任何问题，但人们并没有加入新的竞争。
感悟：
1巴菲特又教了我们一招，如何评判企业：不以短期利润为准绳，看看竞争力是否增强是否具有可持续性。
2在分析企业时也不防看看那些反面的案例看看他们是怎样走向失败的。再看看手中的案例是否存在这样的可能。
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“学习你欣赏的人的品质”
股东:我的问题分两部分，第一部分是,当你和比尔盖茨有一个电视节目前一段时间,你被问及的人有不同的榜样。
你说，”如果知道一个人的榜样，我可以很好地描述他是什么样的人，他有什么样的未来。”
巴菲特先生。我的榜样是沃伦巴菲特，你觉得我有机会吗？
巴菲特:我希望你选择我的依据是你希望自己能活的高龄，我想这就是我在派对上带来的意义。
拥有正确的榜样是值得的，我很幸运，在我很小的时候，我就有了一些英雄——随着我的成长，我还培养了更多的英雄——他们都很棒，他们从未让我失望，它会让你经历很多。
我认为有正确的榜样比生活中其他很多事情都重要，就像我说的，随着年龄的增长，我学到了更多的东西，它会影响你的行为，我对此深信不疑。
如果你想要多进步一点，这取决于你的个性。比你崇拜的那个人。
我在课堂上告诉学生。我告诉他们，“选出你最崇拜的人，然后坐下来，把你崇拜他们的原因写下来，然后试着找出为什么你不能拥有那些相同的品质。”
虽然很多你崇拜的人他们没有能力把一个橄榄球扔60码远、或者高速跑码，或者有其他类似的能力，但这些榜样的个性、性格、气质都是可以模仿的，但是你得早点开始，因为人长大以后很难改变自己的行为。
反过来想，其实也可以根据查理的理论，你可以找到你不喜欢的人——然后说——“我不喜欢。这些人呢什么地方？”
芒格:是的，同样，也没有理由只寻找活着的榜样，其实，杰出的死者是最好的榜样，而且如果你想要的只是一个榜样，你最好不要把自己局限于活着，一些最好的榜样已经去世很久了。
感悟:见贤思齐。